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金融供给的短缺与过剩

时间:2019-04-25 09:36 作者:admin 点击:

  金融供给不能满足金融需求,必然也表现为金融市场供给侧本身出现了结构性失衡的问题。总体来看,当前我国金融市场供给侧自身的结构性失衡主要表现为“一过剩三短缺”。
 
  首先是金融市场的资金总规模包括短期资金将逐步走向过剩。我国是高储蓄国家,近年来社会储蓄率尽管有所下降,但仍然处在45%至47%之间。我国的消费信贷占比很低,储蓄资金中绝大部分需要转化成企业和政府的投资资金。从趋势来看,我国的投资增长率和投资率都在快速趋势性下降,储蓄转成投资资金的比例必然也在下降。因此,总体来看资金将逐渐走向过剩。2009年以来,随着贸易和低端制造业的退潮,我国经济主要靠房地产和基础设施投资支撑,需要大量长期债务性资金。由于缺乏长期资金来源,金融机构需要把大量短期资金转化成长期资金贷出去。这就形成了对银行间短期货币资金的过度需求,导致银行间短期资金收益率过高,引发社会对短期资金的过度炒作。我国公募基金中货币基金非正常快速增长,就是对这种金融现象的反映。这两年监管机构开始对金融机构的过度期限套利行为加以整治,短期资金开始出现过剩,资金利率逐步下行。从趋势来看,我国资金特别是短期流动性过剩的现象将长期存在。
 
  但是在总体资金宽裕,短期资金过剩的状况下,我国金融市场又存在着三类资金来源严重短缺的问题。一是可以长期投资的资金来源十分短缺。金融市场的资金主要来源于银行存款和保险资金。近一百八十多万亿元银行存款和三十万亿元银行理财产品,构成了我国金融市场原始资金的主要来源方式。商业保险加上社保结余也不过二十万亿元左右。其他理财产品和大部分信托产品的投资资金仍然来源于银行。各国银行都是吸纳短期资金的主要金融机构。在我国银行存款中,除了七十多万亿元的居民储蓄外,其他都是企业存款、事业单位和财政存款以及同业存款,大部分需要当年收当年支。即使是居民储蓄存款,定存占比也不高。如果全社会资金来源的主渠道是银行存款和理财产品,那自然就缺乏可以长期投资的资金来源。从需求侧来说,企业和居民的融资需求,需要的都是用于实业投资和买房买车的长期资金,导致银行不得不通过期限错配、短资长贷来满足实体经济的需要。而期限过度错配又使银行成为防范系统性金融风险,加强对资产管理链条整治的重要对象。缺乏可以长期投资的资金来源,是当前我国金融市场最突出的供给侧结构性问题,也是导致商业银行资产负债期限错配、风险错配和功能错配的重要根源。
 
  二是缺乏可以承担一定投资风险的资金来源。目前金融市场上出现了低等级信用债发行困难,民营企业和中小微企业融资困难,主要根源是金融市场缺乏愿意承担一定投资风险的资金。金融投资强调的是风险性、流动性和收益性的匹配。风险高一些的金融产品,如果有足够高的风险溢价和收益补偿机制,在西方金融市场环境下不存在无法销售的问题。我国之所以缺乏可以承担一定风险的投资资金,首先是缺乏长期资金来源的结果。投资期限越长,对波动风险的承受力就越强。其次是大部分金融机构都是国有控股企业,在资产运用和投资决策中,倾向于低风险偏好的产品和投资。投资高信用等级的产品,即使出现了决策错误也很容易被理解,决策风险要小很多。投资低信用等级产品,如果出现了重大失误,个人就可能被问责追责。因此,大部分国有控股性金融机构都很少去碰那些低等级信用债券。再次是过于短期化的投资绩效考核制度,也会使得长期资金被当作短期投资在使用。考核的短期化会导致投资机构无法承担考核周期内的波动风险,自然也就不会去投资高风险产品。过度追求短期收益,会导致过度交易,增大金融市场的短期波动性,反过来又会导致各类金融机构进一步限制投资波动性较大的股票和低等级信用资产的比例,形成恶性循环。我国股票二级市场中金融机构投资者比重始终难以大幅度提升,某种程度上也与此有关。
 
  三是缺乏长期股权投资的资金来源。美国金融机构持有了近60%左右的上市公司股权,即使是非上市企业股权,金融机构也占有相当比重。居民金融资产通过金融机构投资股权的比重高达50%。股权投资是金融投资的“头道鲜”,长期投资收益始终远远高于其他资产。然而,我国对企业的长期股权投资除了股票二级市场外,缺乏稳定的长期的资金来源,并且金融机构占比过低,各类企业的资本金得不到合理补充,债务率上升过快。